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LA EVOLUCIÓN FUTURA DE LA INFLACIÓN, LA TRAYECTORIA DE LA TASA DE LEBAC Y LA DINÁMICA DE LA DEMANDA DE DINERO SON LOS PRINCIPALES FACTORES QUE SIGUEN LOS ECONOMISTAS


“Dólar Macri” vs “Dólar Cristina”: el análisis de los economistas para después de las PASO

La probabilidad de un triunfo de la ex presidente Cristina Fernández de Kirchner (CFK) en la provincia de Buenos Aires en las PASO del próximo domingo preocupa al Gobierno de Mauricio Macri y también a los inversores locales e internacionales. La mayoría de los economistas consultados por Infobae plantean que un triunfo del partido Unión Ciudadana de CFK en la provincia de Buenos Aires podría hacer subir la cotización del dólar a valores cercanos a los 20 pesos para fin de año. En tanto que si el ganador fuese Cambiemos el valor del peso podría comenzar a apreciarse frente a la divisa norteamericana. Las claves para comprender lo que pasa y lo que puede pasar con el precio del dólar en un proceso electoral para la mayoría de los economistas consultados por Infobae son: la evolución futura de la tasa de inflación, la trayectoria de la tasa de interés de las Lebac del Banco Central de la República Argentina (BCRA) y el comportamiento de la demanda de dinero.

“Hoy en el mercado de cambios están operando tres fuerzas. Una real y dos nominales. Por un lado, acorde a las estimaciones que hemos realizado junto a mi colega Diego Giacomini hay un exceso de base monetaria de cerca del 10%. Por otra parte, hay una alta probabilidad de una amplia victoria electoral de CFK que la posicione con chances de volver al poder en 2019. Ello implicaría el retorno al sendero venezolano, el cual viene caracterizado por la represión de libertades individuales, la escasez de bienes y la hiperinflación, por lo que tener activos emitidos por el Estado y en especial pesos es someterse a una potencialmente enorme pérdida de riqueza, motivo por el cual la demanda de dinero cae. Si a esto le sumamos que resulta conveniente no liquidar exportaciones(hoy un 10% por debajo del promedio histórico) ello contrae la oferta de divisas y como contraparte reduce la demanda de dinero”, manifestó a Infobae el economista Javier Milei de la Fundación Acordar.

 Hoy hay un excedente de Base Monetaria cercano al 10% (Milei)

“Cuando el crecimiento de la oferta de dinero supera al de la demanda, el poder adquisitivo del dinero cae y con ello la cantidad de unidades monetarias para comprar los distintos bienes de la economía aumenta. De este modo, dado que el dólar es un bien de la economía, frente a un exceso de oferta de dinero el precio del dólar subirá como cualquier otro bien de la economía”, señaló Milei.

Por su parte el economista José Luis Espert, titular de la consultora Espert & Asociados, sostiene que “el dólar no está fuera de control del Banco Central (BCRA) y el incrementosigue el ritmo de la inflación. El BCRA puede dejar el dólar donde quiera, pero no sé dónde quiere dejarlo”. Espert destaca que “la precandidatura a senadora de Cristina Kirchner fue uno de los factores de hicieron que el dólar se incrementara dos pesos en tres semanas. Pero no creo que el valor del dólar aumente mucho más hasta fin de año”.

 El factor Cristina no fue menor en esta pequeña corrida del dólar (Espert)

Además destacó que “en una economía de alta inflación de 21 o 22% como esta, que se mueva el dólar a ese ritmo me parece sano. Después, a la larga se complica mucho. Elfactor Cristina no fue menor en esta pequeña corrida. En lo conceptual, lo razonable es que todo se indexe con la inflación, incluso el dólar. Pero el dólar promedio del primer semestre es de $15,07, en tres semanas subió dos pesos. Justo desde que se anunció la precandidatura de Cristina, que funcionó como disparador y puede ser que algo pase a precios, en especial el que casi llegó a $18, puede pasar al período de agosto. El Central no va a cumplir la meta de 12-17%, y menos con este movimiento del dólar”.

En tanto que Dante Sica, director de la consultora Abeceb.com, sostiene que “el repunte del dólar, que subió su cotización 6% en julio para llegar a los $18 en la actualidad, tuvo que ver con el lanzamiento de la candidatura de la ex Presidente pero también con el problema del presidente Temer en Brasil y la postergación del ingreso a la lista de mercados emergentes de Morgan Stanley. Esos tres factores motivaron la corrección”.

 La corrección del precio del dólar va a tener algún impacto en los precios, aunque limitado (Sica)

“Si bien esperábamos mayor volatilidad del tipo de cambio en los meses previos a octubre, el efecto se adelantó bastante y mucho tuvo que ver el lanzamiento de la candidatura de Cristina Fernández de Kirchner. Esto va a tener algún impacto en los precios, aunque limitado, por eso no cambiamos nuestras proyecciones para fin de año”, continuó Dante Sica. “Hay chances de que el impacto sea acotado porque el consumo está debilitado todavía y la actividad no permite un gran traslado a precios. Para agosto habrá un arrastre en torno al 1,5%”. El director de Abeceb.com estima una inflación de 1,9% para este mes y de 22,9% para todo el año, una corrección mínima respecto de la proyección anterior, que era de 22,5% y con un valor del dólar más alto que el actual en caso de que la ex Presidente gane en las próximas elecciones legislativas de octubre.

La visión de los economistas del Estudio Bein y Asociados Federico Furiase y Martín Vauthier es distinta. “El mercado luego de la intervención del BCRA interpretó que un dólar de $18 sería un techo hasta octubre, sumado al potencial arrastre de la oferta de dólares de las cerealeras y al colchón de dólares de la deuda que tiene depositado el Tesoro y que tendrá que ir pasando a pesos para financiar la caja, las tasas de las Lebac vuelven a tener atractivo. Sobre todo cuando el BCRA no tiene margen para relajar la política monetaria dada la resistencia a la baja de la inflación núcleo, los aumentos programados en esta segunda parte del año y el hecho de que las expectativas de inflación continúan viajando bien por arriba del sendero consistente con la meta del 12/17%, con una inflación que acumuló 11,8% en el primer semestre”.

 Las tasas de las Lebac vuelven a tener atractivo (Federico Furiase)

“Para tener en cuenta como ejercicio de referencia para ubicar al inversor: tomando el rendimiento de la Lebac a octubre en los mercados secundarios al cierre del jueves 3 de agosto, el dólar break even (de “equilibrio”) a octubre que empataría la tasa efectiva que deja la Lebac se ubicaba en la zona de $18,60 en línea con el dólar futuro del contrato a octubre de ROFEX al cierre de esa fecha. El inversor que espera un dólar a octubre inferior a ese nivel tiene incentivos para posicionarse en la tasa de las Lebac; pero el inversor que espera un dólar más alto tendrá argumentos para seguir dolarizado. Más allá del atractivo de las Lebac con el dólar cerca del “techo” de $18, es recomendable jugar el partido del carry con Lebac con las canilleras bien puestas y diversificar el riesgo cambiario con bonos soberanos en dólares del tramo corto/medio de la curva para transitar un escenario donde la volatilidad del tipo de cambio dependerá del ruido político, del humor de los mercados internacionales y del grado de flexibilidad cambiaria del BCRA”, afirman los economistas.

Hasta el presente, la consultora del economista Marcos Buscaglia, Alberdi Partners, es la que más se ha jugado al pronosticar el valor del dólar en caso de una victoria de la ex presidente o de una victoria de Cambiemos en la provincia de Buenos Aires. “La debilidad del peso de las últimas semanas está en relación directa con este nuevo escenario y el Kristimeter, nuestro nuevo modelo, sugiere que los mercados le asignan una probabilidad de victoria a la ex presidente más alta de lo que indican las encuestas. Las elecciones presentan un escenario binario: si gana Cristina conviene esperar totalmente dolarizado mientras que si gana Cambiemos las Lebac ganan por amplia diferencia. En caso de que la ex presidente gane la provincia de Buenos Aires el valor del dólar debería ubicarse en niveles de $19,40 para fin de octubre y superaría los $20 a fin de año. Pero en caso de un triunfo de Cambiemos, en la provincia el peso se apreciaría para finalizar el año en niveles de $17,50, es decir por debajo del nivel actual”, dice el informe de la consultora adelantado la semana pasada por Infobae.

 Si gana Cristina conviene esperar dolarizado, si gana Cambiemos ganan ampliamente las Lebac (Marcos Buscaglia)

El próximo jueves, tres días antes de las elecciones primarias, el INDEC difundirá el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de julio que de acuerdo con las estimaciones de consultoras privadas estará entre un 2 y un 2,2 por ciento mensual. En esa línea se mueve elRelevamiento de Expectativas Económicas (REM) elaborado por el Banco Central (BCRA) en base a las proyecciones de economistas y consultoras, que la semana pasada corrigió sus pronósticos de inflación para el año llevándolas de 21,6% a 22%, mientras que la cotización del dólar para fin de año pasó de $17,80 que se estimaban en el informe de junioa $18,30 proyectados en el informe de julio.

Las recientes intervenciones del Banco Central en el mercado cambiario cuando el dólar se acercó a $18 son interpretadas por el mercado como la señal de un “techo” para mantener el equilibrio macroeconómico hasta las elecciones de octubre. Con un BCRA que tiene más de USD 49.000 millones en reservas y con un Tesoro con unos USD 6.000 millones depositados en el sistema financiero tienen los instrumentos para frenar una futura escalada del dólar con costo limitado. El futuro de la cotización del dólar en el medio de un proceso electoral es por lo general incierto y mucho tendrá que ver la evolución de la inflación.

Desde el Gobierno indican que la inflación de julio se ubicará en torno al 2%, tras dos meses por debajo de ese valor. Esto le pone no solo un piso ya del 14% a la inflación frente a una meta del 12 al 17 por ciento que se fijó el BCRA, sino que es un condicionante muy importante para proyectar la cotización del dólar en medio de una contienda electoral.